國慶假期后，碳酸鋰演繹了一波反彈行情。此輪反彈行情主要邏輯在于前期的持續下跌，導致大部分外采鋰礦石制備碳酸鋰企業陷入虧損，而長期虧損導致企業減停產面積擴大。盡管在下游采購需求未起的情況下，鹽廠與貿易商挺價意愿強烈，疊加交易減產預期，資金推動價格出現反彈。短期上漲后，本周碳酸鋰期貨開始振蕩走低。10月19日，碳酸鋰期貨各合約再度大幅下挫，主力LC2401合約下跌5.15%至159450元/噸，其余各合約跌幅均超5%。

基本面限制碳酸鋰價格反彈高度

吳金恒

(資料圖)

海外資源端產能持續釋放

“十一”假期后，碳酸鋰走出一波反彈行情。此輪反彈行情主要邏輯在于前期的持續下跌，導致大部分外采鋰礦石制備碳酸鋰企業陷入虧損，而長期虧損導致企業減停產面積擴大；盡管在下游采購需求未起的情況下，鹽廠與貿易商挺價意愿強烈，疊加交易減產預期，資金推動價格出現反彈。

10月9日至16日，碳酸鋰期貨主力合約由150000元/噸漲至最高175050元/噸，而SMM電池級碳酸鋰現貨平均價則由169000元/噸漲至173000元/噸。現貨與期貨波動幅度差距如此之大，有一部分原因是期貨合約交割月份較遠，在明年1月；主要原因則是期貨市場參與者較現貨市場更多，投資者結構與現貨市場存在顯著差異。

澳洲鋰礦仍為供應主力。盡管由于鋰鹽價格持續下跌，部分礦山出現了減停產的現象，但是二季度海外主要鋰精礦企業產量仍有增幅，主要鋰精礦企業產量合計達到85.1萬噸，環比增長12.8%，同比增長42.2%。澳大利亞主要礦山Greenbushes、Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin、Pilbara、Finniss鋰精礦產量分別為39.5萬噸、8.75萬噸、10.3萬噸、5.81萬噸、16.3萬噸、1.47萬噸。Greenbushes由于一期與二期工廠入料品位較高，季度產量創出新高。Mt Cattlin、Pilbara分別由于鋰回收率的提高與選礦能力的提升，產量增長較多。Finniss在一季度首批產出鋰精礦后，產量持續爬坡，二季度產量環比增長309%。Mt Marion的擴產項目延期。

非洲鋰礦影響力逐漸放大。2022年鋰精礦主要進口國為澳大利亞、巴西、尼日利亞，1—8月除以上三國外，津巴布韋與盧旺達也有一定放量。非洲的Arcadia礦山、Zulu礦山、Sabi Star礦山、Bikita礦山分別于3月、4月、5月、7月實現投產，原計劃二季度商業化生產的Manono礦山因股權和采礦證問題出現延期。非洲鋰精礦從生產堆積再經海運進入國內加工制成鋰鹽時間最少為3個月，隨著前期運輸回國的鋰礦以及未來非洲鋰精礦產能逐漸爬坡，非洲鋰礦對鋰的供需平衡影響將進一步擴大。

美洲鋰礦也有一定貢獻。北美鋰業爬產順利，二季度達到創新高的2.96萬噸。巴西Sigma Lithium項目的首批3萬噸鋰精礦已于7月發運。

南美鹽湖項目進展順利，增量待釋放。1—8月我國碳酸鋰進口量為96953噸，同比增長5%。碳酸鋰進口主要來自智利的鹽湖，阿根廷的鹽湖也同樣供應部分進口量。由于進口量受鹽湖產量影響較大，在整體鹽湖未有大規模增量的情況下，當前整體進口量較為穩定。二季度SQM鋰產品銷量達到4.31萬噸，環比增加33.4%，同比增加26.0%。二季度Allkem旗下的Olaroz鹽湖產量達到5059噸，為歷史單季最高，Olaroz二期項目已于7月產出首批碳酸鋰濕料。Livent的阿根廷項目已于二季度調試，預計將在四季度商業化生產。ALB修訂的業務指引顯示，鋰鹽實際產量有望處于同比增長30%—40%的指引上限。Lithium Americas的Cauchari-Olaroz項目的第一批碳酸鋰產品已于6月產出，預計2023年能夠產出5000噸碳酸鋰。可以看出，盡管當前南美鹽湖碳酸鋰產量并未出現大規模增長，但鹽湖項目多進展順利，未來南美鹽湖的產銷量將進一步提升。

總體來看，雖然受到碳酸鋰價格下跌的影響，部分鋰礦供給小有擾動，但澳洲、非洲與美洲項目進展整體較為順利，整體資源端產能釋放趨勢不變，未來鋰資源也將持續放量。不過對鋰資源供應保持樂觀的同時，也應該警惕海外企業在運營中可能遇到的一些營商環境、環保問題、政治條件所帶來的不確定性。

虧損導致減停產面積擴大

外采制備碳酸鋰成本倒掛。由于碳酸鋰價格的持續下跌，使得碳酸鋰價格先后跌破外采鋰輝石制備碳酸鋰的成本與外采鋰云母制備碳酸鋰的成本。雖然碳酸鋰價格下跌過程中鋰輝石與鋰云母價格也跟隨下跌，但是幅度相對于碳酸鋰價格下跌較小。7月21日至9月28日，碳酸鋰期貨2401合約價格由246000元/噸跌至150000元/噸，跌幅達39%；鋰輝石精礦（6%，CIF中國）價格由3495美元/噸跌至2860美元/噸，跌幅為18%；鋰云母價格由7125元/噸跌至4600元/噸，跌幅為35%。鋰輝石精礦下跌幅度較小的原因主要為澳洲鋰精礦的主流定價方式以上一季度碳酸鋰均價計算，因此鋰輝石精礦價格下跌具有一定的滯后性。可以看到，即使“十一”假期后碳酸鋰的價格出現反彈，但鋰輝石精礦以及鋰云母的價格仍然是下跌的，鋰輝石精礦價格下跌幅度更大。因此，近期澳洲鋰輝石定價方式可能出現一些改變，國內頭部鋰鹽廠與澳洲礦山就定價方式改為一口價定價進行商議。

持續虧損致鹽廠減停產面積擴大。盡管目前國內碳酸鋰月產能達69735噸，較2022年年底增長18187噸，但由于碳酸鋰價格的持續下跌，外采礦石制備碳酸鋰的鋰鹽廠持續虧損。“十一”假期前鋰鹽廠陸續發布了減停產計劃，導致10月碳酸鋰開工率下滑至44%，產量下滑至38613噸，環比下降7.5%。分原料來看，各類原料生產碳酸鋰均有一定程度的減產。鋰輝石由于成本倒掛，代加工訂單下滑，出現減產。鋰云母雖然成本倒掛程度不及鋰輝石，但鋰云母礦石整體偏緊，部分外購鋰云母企業減產明顯。鹽湖則是因為季節原因產量出現一定下滑。鋰電回收方面，由于廢料回收價格較高，經濟性較差，產量縮減。

需求較弱氫氧化鋰產量持續低位。氫氧化鋰主要應用在高鎳三元電池，一部分需求來源于國內三元電池高鎳化，另一部分需求則是來源于海外出口。當前國內三元電池的市占率持續下滑，僅占三成，高鎳化三元電池的推廣也不樂觀。此外，由于海外需求減弱，6月、7月氫氧化鋰出口量持續下滑。因此，盡管8月出口端需求有一定的恢復，但是整體對于高鎳需求的不振，導致氫氧化鋰產量保持低位，10月開工率為46%，產量為23491噸，環比下降2.1%，同比下降10.9%。

新能源汽車終端韌性仍在

新能源汽車產銷增速雖下滑，韌性仍在。從全球角度來看，1—8月，全球新能源汽車銷量達816.19萬輛，同比增長41.3%，而2021年與2022年的年增長率分別為107%、56%；1—8月，歐洲新能源汽車銷量達193.19萬輛，同比增長33.6%，2021年與2022年的年增長率分別為137%、18%。1—9月，中國新能源汽車產量為631.30萬輛，同比增長34%；中國新能源汽車銷量為627.80萬輛，同比增長37%。產銷在1月、2月出現低迷后，3月之后逐漸回暖，即使在傳統淡季7月、8月也保持著較好的產銷量，單月產銷量已超過2022年最高值。雖然同比增速不及此前，但仍保持在30%以上，韌性較強。

此外，我國新能源汽車的出口持續強勁，我國電動乘用車出口占乘用車出口比重維持在40%。1—9月，我國新能源汽車出口量可觀，9月更是創下17.6萬輛的單月出口紀錄，其他月份出口量也均在12萬輛以上，1—9月累計出口125.7萬量，同比增速達到87%。往前看，我們認為新能源汽車仍可保持30%左右的增速，新能源汽車出口也將繼續為鋰鹽需求端提供有力支撐。

電芯廠與正極廠去庫為主。市場雖然在加強布局磷酸鐵鋰、三元材料與錳酸鋰產能，但是由于5月、6月備庫較多，現實需求并未出現大規模擴張，導致電芯廠與正極廠整體庫存較高。疊加市場對碳酸鋰價格下跌一致性較高，因此在碳酸鋰采購上多較為謹慎，備貨積極性不高，按訂單采購，主動降低庫存。此外，今年市場上“金九銀十”不明顯，普遍預期的補庫備貨現象也并未大規模顯現，10月磷酸鐵鋰與三元材料排產紛紛下降，錳酸鋰雖然排產小幅回暖，但主因為前期產量下滑嚴重。

儲能增速不及預期，消費電子因新產品而回暖。年初，市場對于儲能電池的增長較樂觀，但2023年已經過去四分之三，儲能電池出貨量距離預期相差較大。無論是從儲能項目中標規模上，還是儲能電池產量上，增速均不及預期，在年底前，儲能方面難以為碳酸鋰消費提供新的高增長點，高增速來臨可能還要看2024年的情況。消費電子方面，從全年的角度來看，2023年智能手機與平板電腦的出貨量均為2018年以來同期最低水平，消費電子整體消費仍然疲軟，在未有創新革命性產品推出與消費整體不振的情況下，2023年消費電子出貨量難有起色。

碳酸鋰價格將逐漸穩定

需求端，新能源汽車產銷增速保持，韌性較強，但向上正反饋傳導受阻，電芯廠與正極廠排產不積極，大多按訂單采購，主動去庫，縮短備庫周期，延期采購等；儲能電池未能展現預期中的增長，在產量與中標規模上增速均不及預期；消費電子在新品發布季以及購物節前需求小幅回暖，但對碳酸鋰消費難有提振。

資源端，國內鋰礦產量不及預期，海外資源目前投建順利，產能陸續釋放。

鋰鹽供給端，產能持續擴張，但受制于外采制備鋰鹽成本倒掛，出現虧損，部分鋰鹽廠發布減產計劃，同樣未來也受制于資源端放量的情況；廢舊鋰電回收同樣出現虧損，回收端產量同樣下滑；國內鹽湖產量應警惕受冬季影響的情況。庫存上，整體庫存仍然偏高，但結構上出現向下游轉移的跡象。

綜上，我們認為，新能源汽車端保持增長，今年鹽湖及一體化產量不足以滿足需求，在外采礦石制備碳酸鋰成本出現倒掛的情況下，當前碳酸鋰供需過剩預期已經計價，市場情緒消化恢復理性后，碳酸鋰價格將逐漸穩定，預計短期碳酸鋰價格保持區間振蕩，但長期重心仍將下移。此外，也應注意11月碳酸鋰注冊倉單的情況。（作者單位：宏源期貨）

記者觀察：重點關注現貨價格走勢

記者 劉威魁

短期上漲后，本周碳酸鋰期貨開始振蕩走低。10月19日，碳酸鋰期貨各合約再度大幅下挫，主力LC2401合約下跌5.15%至159450元/噸，其余各合約跌幅均超5%。現貨方面，業內人士分析認為，市場情緒開始出現分歧，部分鋰鹽廠繼續挺價，下游接貨情緒不高，剛需拿貨為主。據機構數據，10月19日，電池級碳酸鋰報價為173500元/噸，報價已連續4個交易日持平。按照該報價，目前碳酸鋰基差再度擴大至10000元/噸以上，期貨貼水現貨14050元/噸。

在國信期貨研究咨詢部主管顧馮達看來，碳酸鋰基本面供需雙弱下上沖力量不足，是當前價格下挫的主要原因，疊加產業鏈龍頭企業利空消息頻出，使得10月19日碳酸鋰盤內價格再度大幅下挫。

“上周反彈行情仍是情緒主導的預期交易，情緒已在上周的強勢反彈中充分交易，能否持續并且進一步上漲，取決于預期能否兌現，即基本面的配合。表現為在上游挺價的情況下，下游迫于需求剛性，不得不接受漲價。”中信建投分析師張維鑫表示，基于目前市場傳言的挺價目標來看，上游的挺價信心不足，他們同樣認同鋰價仍處在下行周期。在當前的市場狀態下，上游的挺價目標基本可以認定為市場的上限，期貨價格可能還要更低。至于會低多少，短期看情緒持續性，中期看基本面變化。

從基本面來看，張維鑫認為，供需形勢并沒有出現預期中的改善。在供給減少的情況下，供需關系雖有一定改善，但還沒到緊缺狀態。從需求端來看，下游采購詢價雖然有明顯的增長，但并不愿意接受高價，采購節奏依然保持不變。“行業對于2024年供給過剩的預期是一致的，在預期價格下行的背景下，大家并不會因為價格反彈而像過去那樣囤貨。”張維鑫表示，后續需求主要還是看終端的釋放情況。不過，隨著10月結束，生產端將轉淡，電池廠仍有庫存需要去化，也限制了需求的釋放。

除了需求端的情況外，供給面臨的擾動可能也不及此前的預期。據機構數據，當前，產業鏈下游電池成品庫存壓力較大，需求方心態偏弱，導致上游正極材料排產普遍下降。碳酸鋰庫存總體保持下行態勢，但受下游觀望情緒影響去庫節奏偏緩；碳酸鋰庫存顯性化并主要體現在鋰鹽企業庫存，經過9月去庫后，庫存下降明顯；正極材料企業庫存偏低，但明顯高于年初低點水平，處于相對中性。目前總庫存在6萬噸附近，雖較前期明顯下降，但仍不算低，在需求疲軟的背景下，仍有下降空間。

“國內鹽湖季節性的減產會由南美鹽湖增產彌補，云母及回收料提鋰的減量則部分由非洲供給彌補，因而實際的供給減量并沒有預期的那么大。”張維鑫認為，在下游整體需求不振，采購較弱的情況下，上游的挺價行為可能無法帶來供需關系的顯著改善。

消息面上，昨日也釋放了較多利空信息。其中，美銀下調鋰業巨頭美國雅寶的評級，使得該股跌近10%。“鋰業巨頭被下調評級，也再一次體現出今年鋰價大幅下挫下產業鏈各環節都在面臨利潤縮減的壓力，這也在一定程度上導致碳酸鋰價格下挫。”顧馮達解釋稱。除此之外，顧馮達認為，特斯拉三季度毛利率超預期下降，也給市場帶來利空情緒。

值得關注的是，除了對供應過剩預期有所減弱之外，也有部分市場人士對交割品不足表示擔憂。“目前市場對交割品不足的擔憂主要源于市場僅拿碳酸鋰單月產量和主力合約持倉量做對比，單月約4萬噸的產量的確小于10月12日主力合約的收盤持倉量。然而，由于目前月產量加庫存和主力合約的持倉量比例仍處于一個健康安全的范圍內，且廣期所設置的碳酸鋰倉單有效期為4個月，月產量和社會月度庫存與持倉量不能直接相比，所以交割品不足的風險其實較低。”顧馮達表示，目前碳酸鋰庫存總量約在6萬噸，疊加月度產量約為4萬噸，而這總計超過10萬噸碳酸鋰中滿足標準及替代交割品要求的占比超過50%。而主力合約LC2401在10月17日的收盤持倉量約為6.77萬手，滿足交割要求的碳酸鋰月產量加庫存量與主力合約的持倉量比例仍處于一個健康安全的范圍內。此外，顧馮達提醒，單拿一個月的月產量疊加社會月度庫存直接來和持倉量相比是不太合理的。他認為，目前主導碳酸鋰期貨價格波動的主要因素仍然是基本面的變化和產業鏈上中下游的博弈對抗。

展望后市，張維鑫認為，本周一LC2401合約在漲至175000元/噸后回落，基本意味著短期內情緒主導下的反彈結束，后續將進入盤整。“預期落空風險上升，疊加長期過剩預期下，價格很難維持在高位。”張維鑫指出，短期來看，供給收緊導致供需緊張的預期還未完全證偽，價格仍有反復的可能，但上行空間有限；最遲在11月，價格大概率仍會跌至“雙節”前的水平。

“前期政策利好已基本被消化，年內下游需求大概率無明顯起色，鋰鹽企業的檢修、減產力度未引發供給端明顯轉變，隨著現貨偏緊局面不斷化解，碳酸鋰的交易邏輯將重新由現貨價格、供給等轉變回下游消費與新增產能落地方面。”中泰期貨分析師王竣冬也認為，碳酸鋰期貨本輪行情尚未結束，期價仍有上漲可能。短期需要重點關注現貨價格走勢，若現貨發生持續性反彈，哪怕力度不大，也將繼續利好期貨價格。中期則需要關注下游正極廠、新能源車企實際需求落地情況，只有需求的持續向好發展才能左右本輪期貨價格反彈的最終高度。

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